近日，北京大学国家发展研究院第三届国家发展论坛举行，论坛主题为“国家发展进程中的改革开放”，探讨改革给中国社会带来的重大变化以及企业的创新与发展。

在论坛上，北京大学国家发展研究院和百分点公司联合推出的两大指数再次重磅发布。

依托北大国发院科学严谨的研究方法和指标体系和百分点强大的自然语言处理技术、机器学习能力，两大指数为了解投资者意愿或投资者市场走势预期及消费者信心提供了更加前沿、科学的度量工具。

投资量化新工具：“投资者情绪因子”

近年来，金融市场常常产生震荡，“黑天鹅”、“灰犀牛”频繁出没。

监管部门干预金融市场的波动时，除了度量经济基本面和市场常用“硬”指标之外，亟需反映金融市场现在以及公众情绪变化的“软”指标。

但是，中国现有的度量投资者情绪的指标存在主要基于主观指标、频率低、地域窄、延续性不足、情绪的间接度量等问题。随着大数据、人工智能、文本分析技术的发展，为开发直接度量情绪指数提供了可能。

因而，中国投资者情绪指数为理解中国股市散户投资者情绪的提供了新工具。研究显示，基于文本大数据的投资者情绪对市场收益率、波动、交易量均具有一定预测能力。

百分点数据科学家团队参与构建了指数，从方法上看，全网收集A 股所有上市公司能反应投资者情绪的上亿条金融文本数据，全面度量与刻画中国投资者情绪。并综合运用了词典法、经典机器学习方法、卷积神经网络 (CNN)等深度学习方法。

其中，关注度指数度量散户投资者对A股上市公司的关注程度，年度指数以2013年关注度为基准值100、月度指数以2013年7月关注度为基准100。关注度指数越高则关注程度越大，越低则越小。

投资者情绪指数度量投资者在股票投资中表现出的乐观或者悲观的程度，该指数值域为0到100。其中，0表示极度悲观，50表示不悲观也不乐观，100表示极度乐观。

图1. 2008-2018 年投资者关注度指数

研究报告显示，2018年，关注度为2015股市大幅波动后年度最低；2018年全年关注度总体呈现下降趋势。2008-2018年间，投资者对沪深300上市公司的关注度经历了2008-2014年间的逐渐上升、到2015年由于股市大幅波动骤然上升到338.4，之后持平在160以上水平。2018年1-11月关注度指数为153.3，较2017年的166.6下降了约 8%。

图2. 2018 年1-11 月投资者关注度指数

2018年月度情绪数据显示，关注度指数从本年度6月份达到高点后就开始持续下降，2018年9月投资者关注度已经达到全年最低，为113.6，仅为6月的55%，9月份后投资者关注度局部反弹，11月又掉头向下，整体来看全年下降趋势明显，客观反映了股票市场下半年走势低迷的现象。

 图3. 2018 年中国投资者情绪月度指数

2018年全年情绪指数较低，11月中国投资者情绪指数(CISI)约为40.8，同上月持平，处于全年较低水平。

北京大学国家发展研究院教授沈艳介绍，综观2018年，虽然存在股市关注度和情绪均为2015股市大幅波动后的最低年份，全年关注度下降趋势明显，但是到了11月，可喜的是，投资者对于创业类、成长类、中小型上市公司的情绪有明显改善。

报告建议，一方面，监管部门需要干预金融市场的波动时，可能需要考虑“投资者情绪因子”。第二，投资者也要更为冷静，投资决策中考虑市场波动中多少是情绪变化导致，避免因为恐慌带来不必要的损失。

关于中国投资者情绪指数的价值，主要体现在三个方面：

第一，中国投资者情绪指数能够比较准确地反映投资者情绪的变化。从图中可以看出，中国投资者情绪指数可以准确抓住过去十年主要导致情绪波动的事件和时刻。

第二，中国投资者情绪指数对市场变动的解释能力。从图中可以看出，中国投资者情绪指数对收益率波动的解释力平均在6-7%之间；这比美国市场的不到2%要高出很多；另外值得关注的是，这一解释能力在股灾时期更高，为情绪是股灾时期市场波动重要力量提供了证据。值得注意的是今年以来，情绪对市场波动的解释能力在增加。需要更多理解情绪的变化和波动。

第三，从微观角度看，情绪和上市公司金融市场表现之间存在密切关系。如果将每一天的上市公司收益率按照情绪从低到高排序，那么每天情绪最高组的平均收益率和情绪最低组的平均收益率之间的平均差值在0.2%左右。这些差距在统计上是显著的。在不考虑交易成本以及现实交易的各种环节成本的情况下可以看到，从2008 年到2018 年，如果累计买入情绪最高组股票，那么就比累积买入情绪最低组股票间，收益率差距可在3-5 倍之间。

大数据舆情分析 深度挖掘消费者态度

当前，拉动中国经济增长的三驾马车中，消费起到的作用越来越大。

国际上已有诸如密歇根指数和谘商会指数等成熟的消费者信心指数，但是，鉴于中国国情的独特性，这些指数体系无法全面而系统地刻画中国消费者信心现状。

百分点与国发院联合推出的消费者信心指数，是综合反映并量化消费者对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受的指标，这个主观感受包括两个维度，一个是当期满意，一个是预期变化。

那么，如何通过研究消费者对未来经济生活的“信心”，来预测宏观经济指标和居民消费指标？

据北大国发院助理教授马京晶介绍，该指数通过全国范围有代表性的大样本调查和大数据舆情分析，了解消费者对总体经济发展（即消费者总体信心）和国家多个重要消费领域的满意程度和未来预期（即消费者分类信心），进而反映和预测中国宏观经济发展和消费变化的趋势，实现跨地区、跨人口、跨时间的对比，辅助各级政府、各类企业等决策主体进行决策。

消费者信心指数具有三大特点，分别为：全国范围有代表性的大样本调研；大数据舆情分析，大小数据结合分析；涵盖十个我国最重要的消费领域。

大样本调查最终计算出的指数值在0～200之间，其中100代表中性态度，指数值小于100代表悲观态度，指数值越小越悲观；指数值大于100代表乐观态度，指数值越大越乐观。

根据大样本调查结果显示，当期消费者的总体满意指数为121.61，未来一年的总体预期指数为137.64，未来五年总体预期指数为148.02。

此外，大样本问卷调查了消费者对住房、医疗、教育、餐饮、环境、线上购物、线下购物、出行、日常娱乐和旅游10个领域的满意程度和未来预期。

相对来说，当期人们对出行最为满意，满意指数为134.87；对环境最不满意，满意指数为111.32；

未来一年的预期指数结果显示，消费者对环境的预期相对最积极，预期指数为129.39；对医疗的预期相对最消极，为107.56；

关于对未来五年的展望，消费者预期最积极的是环境，预期指数为140.28；相对来说，预期最消极的是线下购物，指数为116.64。

总体来说，将大数据和人工智能技术引入到两大指数研究中，无论是消费者信心指数，还是投资者情绪指数，都对研判宏观经济形势有重要参考意义。北京大学国家发展研究院和百分点公司将持续联合发布，为社会带来更大的价值。